Акции – на стадии ранней рецессии, явный аутсайдер. В среднем, за время ранней рецессии фондовые рынки снижались, примерно, на 10% (-26.5% годовых). На стадии поздней рецессии акции являлись весьма привлекательным активом, демонстрируя среднемесячный прирост в 14.7% годовых. Далее, до прохождения очередного «пика» акции вырастали, в среднем на цикл, на 32% и 22% за фазы «восстановления» и «бума». Однако, из-за большей длительности фазы восстановления среднемесячный темп прироста на рынке акций составлял 11.4% и 8.1%. Дно на рынке акций, в среднем, предшествовало «дну» цикла.

Товары – Индекс CRB на протяжении спада шести из семи циклов двигался вниз. «Дно» на рынке товаров совпадает, в среднем, с «дном» экономического цикла. Товары существенно прибавляли в цене в период «бума», более чем другие рассматриваемые классы активов – прирастая за месяц, примерно на 11% годовых.

 C точки зрения межрыночного технического анализа, текущую фазу бизнес цикла можно охарактеризовать как завершение «ранней рецессии». Тем не менее, без разворота на рынках акций и корпоративных бондов, нет оснований говорить о начале фазы поздней рецессии, и тем более о прохождение «дна» цикла деловой активности.

 

 

Более тесная корреляция наблюдается между приростом цен на золото и изменениями товарного индекса CRB (см. рис. «Gold RoC vc CRB Reuters RoC 1969-2007») – немногим более 53%. И даже при «нулевом» росте цен на сырье, согласно этой модели, золото имеет потенциал роста около 6%.

Кроме того, существует мнение (например [5]), что соотношение значений индекса CRB и цены на золото еще не достигло своего «дна». И товары в целом, значительно преодолели максимумы конца семидесятых, в то время как номинальная цена золота находится примерно на тех же уровнях, что и в 79 (см.рис. «Gold vs CRB, 1968-2006»).

Замедление темпов роста мировой экономики, нестабильная ситуация на финансовых рынках, надо полагать оказывает некую весьма ощутимую поддержку ценам на золото. Но это в большей степени является спекулятивным фактором. С фундаментальной точки зрения, снижение цен на сырье может оказать «медвежью» услугу и рынку золота. Тем не менее, согласно построенной рыночной модели, следует ожидать падение цен на золото при падении цен на товары более чем на 5%.

Таким образом, при покупке золота следует пристально смотреть на товарные рынки (или хеджировать ценовые риски на сырьевых рынках). С другой стороны, возможно ожидания рецессии, и как следствие возможное дальнейшее снижение доллара нивелирует риски охлаждения на рынке товаров.

Золото и курс доллара США.

Мировые цены на золото исторически котируется в долларах – наследие Бреттон-Вудских соглашений, или даже предшествующих международных денежных систем. И рост цен на золото – это не только удорожание данного товара как такового, с точки зрения его «истинной» стоимости (а надо заметить себестоимость золота – разведка добыча и т.д. со временем только возрастает, на 2007 в среднем по миру это примерно 370 долларов США), но и мера обесценивания валюты, в которой оно котируется.

С 2005 золото растет по отношению ко многим валютам. На рис. «Gold/USD, Gold/ZAR 1990-2008» и «Gold/AUD, Gold/CAD 1990-2008» представлена динамика золота в долларах США, AUD, CAD и ZAR.

 

Ни рис. «Gold spot VS EER USD 1984-2007» – номинальная цена золота в долларах США и индекс номинального эффективного курса американского доллара с 1984 года (рассчитанные по данным [], как обратная величина курса доллара в иных валютах. Чем выше значения индекса, тем слабее доллар, и наоборот. То есть индекс представляет взвешенную по торговле стоимость корзины валют в долларах США).

«Технически», ослабление доллара естественно приводит к росту номинальной цены золота. Однако, эффективный курс доллара есть «конечный» результат совокупного влияния множества факторов: темы экономического развития, инфляционные риски, разница процентов и т.д. На текущий момент, крайне мало факторов, способствующих укреплению американской валюты. С другой стороны, существует вероятность, что проблемы в американской экономике будут иметь негативные последствия для остального мира, что вероятно сдержит относительное ослабление доллара США, и как следствие рост цен на золото. Но это только «технически».

Надо полагать, агрессивный курс на смягчение монетарной политики в США (21 января 2008 урезание ставок сразу на 75 базисных пунктов), а возможно и снижение ставок в ряде стран с развитой экономикой окажет поддержку рынку золота.

Gold Carry Trade.

«Официально» стратегия долларового Gold Carry Trade потеряла смысл с 2000 года, когда ставки были снижены ставки до 1%. Существуют две противоположные стратегии игры на разнице ставок (например на конец 2007 года дифференциал доходности по казначейским векселям и «лизинговым» ставкам по золоту равнялся примерно 2%-3%): первая – получение дополнительного дохода за счет разницы ставок, вторая – это своего рода страховка инфляционных и других (экономических, политических) рисков.

Со снижением ставок до уровня 1%, покупка активов, приносящих «безрисковую» доходность на данном уровне за счет «займов» в золоте, очевидно, не является выгодной.

А начиная с 2004, на цикле повышения ставок, номинально до уровня свыше 5%, и при снижении лизинговых ставок по золоту, практически до «нулевого» уровня стратегия Gold Carry Trade вероятно не имела много сторонников из-за возросших рисков и из-за ослабления номинального курса доллара.

Простая метрика: при 4% дифференциале и 2% инфляции «стоимость» хеджа многих системных рисков составляет всего -2% доходности в год.

Золото и реальные процентные ставки.

Высокие ставки, как правило, отождествляются с ростом цен на золото. Это можно объяснить тем, что исторически более высокие ставки на долговым рынке были в периоды с высокой инфляцией.

Статистически, сколь либо существенная взаимосвязь номинальных ставок по долгам и ростом цен на золото не наблюдается.

Тем не менее, связь «реальной» доходности на долговом рынке (ставки по долгам, например 10Y-TBond с поправкой на инфляцию ) еще более существенна, чем скажем корреляция золота и CPI, или даже CRB – свыше 70 процентов.

На рис. «Gold roc vs Real Interest Rates 1968-2007» представлена «рыночная» модель. Согласно этой метрике, при ставках на долговом рынке, скажем по десятилеткам, на уровне 4% и официальной инфляции в 2% (а реальная инфляция, возможно и выше) следует ожидать прироста цен на золото порядка 15%.

______________________________

[1]THE LONDON BULLION MARKET ASSOCIATION http://www.lbma.org.uk/statistics_historic.htm

[2]Storm Watch Update SUPER BULL by Jim Puplava www.financialsense.com March 22, 2004 http://www.financialsense.com/stormwatch/oldupdates/2004/0322.html

[3]World Gold Council research & statistics / statistics / supply and demand statistics http://www.gold.org/value/stats/statistics/gold_demand/index.html

[4]R.I.P. Gold Carry Trade http://www.gold-eagle.com/gold_digest_01/hamilton061501.html

[5]Gold&Historical norm chapter by Eric Hommelberg http://www.golddrivers.com/gold&Historicalnorm.htm

[6]BIS effective exchange rate indices http://www.bis.org/statistics/eer/narrow0801.xls

[7]Commodity Research Bureau – CRB http://www.crbtrader.com/crbindex/

[8]U.S. Department of Labor Bureau of Labor Statistics Table Containing History of CPI-U U.S. All Items Indexes and Annual Percent Changes From 1913 to Present ftp://ftp.bls.gov/pub/special.requests/cpi/cpiai.txt

[9]FRB: economic research and data – Statistics: Releases and Historical Data https://www.federalreserve.gov/releases/h15/data.htm