Я выжил на фондовом рынке!

InvesTHOUGHT(dot)com

Sunday the 5th. Published by investhought.com



Дас СатьяжитБольшие, с претензией, дилерские залы - это всегда предвестники упадка и краха
 - Дас Сатьяжит



Subscribe


Facebook:


Twitter:


Google:


Мой Мир:


S&P500 – Модель с «мусорной облигацией» 0

Posted 22 Сен 2010

Прибыль.

По мнению UBS, суммарная прибыль на все акции, входящие в расчет SP500, на 2010 год составит 84 индексного пункта (с точностью до целого). Имеется ввиду операционная прибыль (прибыль от основной деятельности, то есть без списаний, без «антикризисных» расходов и т.д.), и 91 пункт на 2011. Goldman оценивает прибыль в 81 и 89 на 2010 и 2011 годы, соответственно. Согласно майскому Global Strategy Research агенства Standard-And-Poors, прибыль за 2010 ожидается на уровне 81. В качестве ожидаемого значения возьмем среднее значение в 82 пункта.

Ставки и Риски.

Уровень доходности USTBond 10-леток составляет на сегодня 2.750%, ВАА доходность, согласно 5.780%. Доходность гипотетической «мусорной» облигации, с вероятностью дефолта в два раза выше чем для BAA в модели Risk-Neutral Probabilities c reсovery rate 0%, равняется 8.994%. Для нейтрального варианта положим теоретический мультипликатор P/E исходя из доходности «мусорной» облигации, а для оптимистического сценария теоретическое значение P/E рассчитаем иходя из имеющейся доходности по облигациям с рейтингом BAA. Имеем 11.118 и 17.301 для нейтрального и оптимистичного сценария соответственно.

Читать полностью »

План Гайтнера: выкуп токсичных активов и проблема пут-опциона 0

Posted 26 Мар 2009

В реализации плана может быть следующая трудность – высокий спрэд между бидами покупателей проблемных активов и ценами, по которым акционерам банков будет выгодно от него избавиться. Проблемы одних это возможности для других. А именно: ответственность акционера ограничена. По Мертону*, стоимость активов компании(банка) для акционера определяется как (здесь очень упрощенно, тем не менее без ущерба для основной идеи) [1]: Читать полностью »

Совокупная позиция банков по «йеновым активам» Комментарии отключены

Posted 13 Янв 2008

Совокупная чистая позиция банковского сектора по «йеновым активам».

Чистую позицию представительств иностранных банков в Японии по йеновым активам можно отслеживать через interoffice accounts, статистику по которым ежемесячно публикует Банк Японии (Bank of Japan, BoJ [3]). Значение interoffice assets в активной части баланса показывает объем средств «выведенный» банками из Японии – короткая позиция по «йеновым активам». Остаток по interoffice liabilities, в пассиве: средства для инвестирования в Японию, «переведенные» из-за рубежа.

Соответственно, отрицательное значение net interoffice accounts (разница interoffice assets и interoffice liabilities) будет означать, что иностранные банки инвестируют в Японию из-за рубежа больше, чем «выводят» «ликвидности» за ее пределы – то есть банки занимают чистую длинную позицию по «йеновым активам». И наоборот, остаток net interoffice accounts отрицательный, то это значит, что банки заняли короткую позицию по йеновым активам (подробнее см. [4]).

Аналогичным образом можно отследить и деятельность представительств Японских банков за рубежом [2]. С той лишь разницей, что если банки будут больше занимать за пределами «страны восходящего солнца» и финансировать деятельность своих головных подразделений в Японии, то это будет отражено по interoffice accounts в активной части баланса, и наоборот вывод национальными банками средств из Японии для «нужд» иностранных представительств будет записан остатком interoffice accounts в пассиве.

Причем следует заметить, что в случае с национальными банками,

в статистических отчетах сразу показывается чистая позиция, и в зависимости от «знака» заносится в ту или иную часть баланса.

Net position in yen position VS JPYx (quarterly)

Net yen position VS JPYx (quarterly)

На рис «net position in yen asstes» поквартально отображена динамика чистой позиции по «йеновым активам» банковского сектора: представительств иностранных банков в Японии, представительств национальных банков за рубежом и чистая позиция всего банковского сектора с начала 1990 года по ноябрь 2007.

Динамика чистой позиции банков по «йенновым акимвам» и номинальный эффективный курс йены.

На рис «Net yen position vs JPYx (quarterly)» представлена динамика чистой позиции по йеновым активам банковского сектора, «участвующего» в международных отношениях – представительств иностранных банков в Японии и представительств Японских банков за рубежом и индекса корзины валют в йенах, рассчитанной invesTHOUGHT.com на основании данных о взвешенном номинальном эффективном курсе йены BIS[1] (как 10000/JPY_EER) с 1990 г.

Net yen position vs JPYx (quarterly)

Net yen position vs JPYx (quarterly)

Примерно с 1995 – в момент когда монетарные власти перешли к так называемой «easy policy», то есть к практике низких (номинально нулевых) процентных ставок (в сентябре 1995 года Discount rate установили на уровне 0.5% годовых), динамика чистой позиции по йене оказывала существенное влияние в среднесрочной перспективе на эффективный номинальный курс йены: йена слабела, когда банки уходили в «шорт», и демонстрировала силу, когда банки накапливали чистые длинные позиции по йеновым активам, временами несколько опережая данный показатель (чистые позиции), что может свидетельствовать, о том, что отчасти сама по себе слабость йены, или факторы на это влияющие, стимулировали вывод ликвидности за пределы Японии (то есть к выходу банков в короткую позицию по йеновым активам), и наоборот.
Net yen position VS differential rate

Net yen position VS differential rate

На рис «Net yen position vs JPYx» показывает еще более тесную взаимосвязь курса йены и чистой позиции банков в период 2006-2007, причем последний показатель в прошлом году являлся «опережающим индикатором» для курса йены. Единственным, пожалуй, неудобством является лишь то, что статистика выходит с задержкой примерно на один месяц.

Разница процентных ставок и номинальный эффективный курс йены.

Разница процентных ставок – дисбаланс стоимости денег во времени в разных странах – ключевой фактор, оказывающий влияние на динамику позиций по активам, деноминированным той или иной валюте. На чарте «Net yen position vs differential rate» – данные о чистой позиции банковского сектора в «йеновых активах» и дифференциал ставок по паре USDJPY.

Net yen position vs differential rate
Net yen position vs differential rate

Конечно же существуют и другие валюты (неяпонские активы), привлекательные для «покупки» за счет йеновых займов. Но все же Американская экономика оставалась до сих пор крупнейшей в мире (Япония была на втором месте) во-первых. Во-вторых: у США и Японии в большей степени соизмеримы показатели характеризующие риски (в отличие, скажем от сравнения Японии с иными регионами). В третьих: информация по ставкам в США представлена в более полном объеме, чем скажем по зоне Евро (ставки по Евро публикуются с 2000 года).

Также важно заметить, что помимо процентных дифференциалов для занятия той или иной позиции по «активам в йенах» мотивирующим фактором в данном случае является и общая тенденция цен по активам за пределами Японии

Чистая позиция банков по «йеновым активам» к декабрю 2007.

8 января Банк Японии опубликовал очередную порцию банковской статистики. Несмотря на некоторое укрепление йены банки по-прежнему держат короткие позиции по йеновым активам, более того, даже несколько увеличивают таковые.

Иностранные банки несколько сократили свои позиции по «йене», относительно максимумов июля 2007, однако увеличили по сравнению с ноябрем 2007. На начало декабря сальдо на Interoffice accounts (Interoffice assets за вычетом Interoffice liabilities) составило 2.25 трлн йен, против 1.1 трлн йен на начало ноября (рост показателя на 1.45 трлн йен). Финансирование деятельности за пределами Японии иностранные банки сократили всего лишь на 300 млрд йен, в то время как, финансирование в Японию уменьшилось на 1.77 трлн йен.

В ноябре чистая позиция по йеновым активам представительств Японских банков за рубежом составила 10.1 трлн йен, что близко к пятилетнему максимуму. На начало декабря японские банки незначительно сократили позицию, примерно до 9.2 трлн йен (на -920 млрд йен.). Однако текущее значение все еще не дотягивает до рекордного максимума ноября 98-го в 27.3 трлн йен. То есть потенциал йеновых заимствований, вероятно, все еще не исчерпал себя.

Совокупная позиция по «йене» на начало декабря составила 11.45 трлн йен, увеличившись по сравнению с ноябрем на 0.54 трлн йен. Текущее значение близко к абсолютному рекорду июня 2006 (максимальному, по крайней мере, за предыдущие 18 лет) и это не смотря на то, что некоторые крупные японские банки сворачивают свою деятельность в США и, казалось бы, «возвращают деньги» в Японию.

____________________________

[1]BIS effective exchange rate indices http://www.bis.org/statistics/eer/narrow0801.xls

[2]BOJ: Financial Institutions Accounts Domestically Licensed Banks http://www.boj.or.jp/en/theme/research/stat/asli_fi/index.htm#01

[3]BOJ: Financial Institutions Accounts Foreign Licensed Banks http://www.boj.or.jp/en/theme/research/stat/asli_fi/index.htm#02

[4] investhought.com – JPY Carry Trade: Иностранные банки в Японии http://investhought.blogspot.com/2008/01/jpy-carry-trade.html

JPY Carry Trade: Иностранные банки в Японии 0

Posted 01 Янв 2008

За период 2000-2007 гг инвестиционная среда способствовала участию иностранных банков в JPY Carry Trade. Анализ статистики показывает, что иностранные банки в рассматриваемом периоде действительно финансировали свою деятельность вне Японии за счет займов на йеновом МБК.

Результатом деятельности иностранных банков являлось «увязывание» ликвидности внутри Японии и вывод ее за рубеж. Более того, в преддверии кризиса в США иностранные банки начали активно наращивать короткие позиции по «йене». В ноябре 2006 иностранные банки впервые за более чем полтора десятилетия вышли в «короткую» чистую позицию по йеновым активам.

Определения.

Под carry trade понимают игру на разнице процентных ставок (см. например определение на [1]): покупка более доходного актива финансируется за счет относительно более дешевого займа. Например, при «игре» на кривой доходности – покупку долгов с большим сроком, ставки по которым, как правило выше, финансируют за счет займов с меньшим сроком, по более низким ставкам процента.

Валютный (currency) carry trade – это игра на разнице ставок по долгам(активам), деноминированным в разных валютах, хотя в последнее время под этим понимают «ставки» на обменные курсы одной валюты, более дорогостоящей (с т.з. процента), по отношению к другой на рынке forex, особенно с развитием «ретейловых» услуг в данном секторе мирового финансового рынка. Тем не менее, и в основе валютного carry trade лежат, прежде всего, кредитные отношения.

Участие иностранных банков в JPY Carry Trade (схема финансовых потоков).

Существует множество схем реализации стратегии carry trade, в основе которых лежат отношения займа более дешевой иностранной валюты (здесь речь идет о японской йене – JPY, yen) для финансирования покупки более дорогостоящих (с т.з. процента) активов.

За пределами Японии занимать йены можно:

  • у японских банков,
  • через т.н. евройены.

Внутри Японии:

  • через иностранные банки,
  • посредством размещения «самураев».

Существуют и другие, не менее популярные, схемы реализации стратегии JPY Carry Trade.

В [3] рассмотрена следующая схема финансирования деятельности неяпонских банков за пределами Японии, за счет JPY займов (рис «JPY Carry Trade: Balance Sheet trail»). 

JPY Carry Trade: Balance Sheet trail
JPY Carry Trade: Balance Sheet trail
Пусть некий хеджевый фонд в США намерен расширить свою позицию по американским бумагам. Читать полностью »