За период 2000-2007 гг инвестиционная среда способствовала участию иностранных банков в JPY Carry Trade. Анализ статистики показывает, что иностранные банки в рассматриваемом периоде действительно финансировали свою деятельность вне Японии за счет займов на йеновом МБК.

Результатом деятельности иностранных банков являлось «увязывание» ликвидности внутри Японии и вывод ее за рубеж. Более того, в преддверии кризиса в США иностранные банки начали активно наращивать короткие позиции по «йене». В ноябре 2006 иностранные банки впервые за более чем полтора десятилетия вышли в «короткую» чистую позицию по йеновым активам.

Определения.

Под carry trade понимают игру на разнице процентных ставок (см. например определение на [1]): покупка более доходного актива финансируется за счет относительно более дешевого займа. Например, при «игре» на кривой доходности – покупку долгов с большим сроком, ставки по которым, как правило выше, финансируют за счет займов с меньшим сроком, по более низким ставкам процента.

Валютный (currency) carry trade – это игра на разнице ставок по долгам(активам), деноминированным в разных валютах, хотя в последнее время под этим понимают «ставки» на обменные курсы одной валюты, более дорогостоящей (с т.з. процента), по отношению к другой на рынке forex, особенно с развитием «ретейловых» услуг в данном секторе мирового финансового рынка. Тем не менее, и в основе валютного carry trade лежат, прежде всего, кредитные отношения.

Участие иностранных банков в JPY Carry Trade (схема финансовых потоков).

Существует множество схем реализации стратегии carry trade, в основе которых лежат отношения займа более дешевой иностранной валюты (здесь речь идет о японской йене – JPY, yen) для финансирования покупки более дорогостоящих (с т.з. процента) активов.

За пределами Японии занимать йены можно:

• у японских банков,
• через т.н. евройены.

Внутри Японии:

• через иностранные банки,
• посредством размещения «самураев».

Существуют и другие, не менее популярные, схемы реализации стратегии JPY Carry Trade.

В [3] рассмотрена следующая схема финансирования деятельности неяпонских банков за пределами Японии, за счет JPY займов (рис «JPY Carry Trade: Balance Sheet trail»). 

JPY Carry Trade: Balance Sheet trail

Изменения в структуре баланса иностранного банка.

Если американский банк решает занять на йеновом межбанковском кредитном рынке (МБК, yen interbank) именно в Японии, то делать он это будет через свое Японское представительство, допустим через свой Токийский офис, структура баланса которого до и после заимствования йен для финансирования деятельности вне Японии схематично представлена на рис «JPY Carry Trade: Channeling of yen via interoffice account».

Carry Trade: Channeling of yen via interoffice account

Заняв Йены (увеличение доли call money – заштрихованная область в пассиве баланса справа), Токийский офис Нью-Йоркского банка может «использовать» их внутри Японии (скажем, купив Японские бумаги), либо профинансировать деятельность своего головного офиса в Нью-Йорке.

Во втором случае это отразится на доле «Interoffice Account» в структуре активов представительства (увеличение доли interoffice assets – заштрихованная область в активной части баланса справа).

Причем по балансу, представительства иностранных банков в обязательном порядке отчитываются ежемесячно перед Банком Японии (Bank of Japan, BOJ). Таким образом, анализируя банковскую статистику, можно отслеживать и оценивать финансирования деятельности иностранных банков за счет займов на йеновом МБК, то есть отслеживать их участие в Carry Trade.

JPY Carry Trade: иностранные банки в Японии – статистика за 2000-2007 гг.

За рассматриваемый период ставки по Йене были самыми низкими по сравнению с другими основными валютами: на уровне 050%-0.25%-0.10% годовых (Discount rate), и только в 2006-2007 были повышены до 0.75%. Инвестиционная среда способствовала участию иностранных банков в JPY Carry Trade.

Если иностранные банки действительно занимали йены на Японском МБК для финансировании своей деятельности за рубежом, то будет иметь место обратная связь между ростом чистых заимствований на Японском МБК (net Call Loan = Call money – Call Loan) и изменением чистой позиции по йеновым активам представительств иностранных банков в Японии (net Interoffice Accounts = Interoffice Accounts – Interoffice Liabilities).

 

Carry Trade: Change Net Call Loans vs Net Interoffice accounts

На рис «Carry Trade: Change Net Call Loans vs Net Interoffice accounts» представлены результаты подобного статистического анализа за 2000-2007 годы (в [3] приводятся результаты аналогичных исследований).

Carry Trade: Net Position in JPY Assets

______________________________

[1] bloomberg.com – glossary http://www.bloomberg.com/invest/glossary/bfglosa.htm

[2] BOJ: Principal Assets and Liabilities of Foreign Banks in Japan http://www.boj.or.jp/en/theme/research/stat/asli_fi/index.htm#02

[3] IMES: The Broad Yen Carry Trade //Masazumi Hattori and Hyun Song Shin http://www.imes.boj.or.jp/english/publication/edps/2007/07-E-19.pdf